热闹的港股，要迎来一位超魔幻玩家。
作者 |韦思时
来源 |投资家（ID：touzijias）
热闹的港股，要迎来一位超魔幻玩家。
投资家网获悉，近日新能源行业传来劲爆消息，中国最大的独立第三方换电解决方案提供商奥动新能源已于2024年12月12日向港交所递交招股书，冲刺港股主板上市。若顺利过会，港股将迎来“换电第一股”。
这家公司的控股股东，正是那位被称作“东方迪士尼之父”的蔡东青。他用800元起家、靠“喜羊羊与灰太狼”“巴啦啦小魔仙”“铠甲勇士”等IP陪伴了80、90、00后三代人童年的潮汕商人。2018年，蔡东青家族财富曾高达300亿元。
谁能想到，这个在动漫IP领域呼风唤雨的玩家，2016年突然跨界杀入新能源换电赛道。从“虚拟世界”的喜羊羊，到“现实世界”的换电站，蔡东青这一跨界简直是商业版的“穿越剧”。
更魔幻的是，奥动新能源成立9年，累计亏损已达20亿元，近4年没拿到一分钱新融资，却在此时冲刺港股IPO。那么，这场跨界豪赌，到底是神来之笔，还是困兽之斗？
一
这个世界有时候总是充满神奇与魔幻。
一个靠卖塑料玩具和动漫IP起家的潮汕商人，提前意识到新能源汽车会是全球最大制造业，果断布局换电赛道，试图复制当年在动漫领域的辉煌。
蔡东青的创业故事，本身就是一部励志大片。
1986年，17岁的他用母亲东拼西凑的800元，买了一台老式注塑机，生产塑料小喇叭玩具。1995年，他举办“奥飞全国少年四驱车大赛”，吸引全国28个城市近60万人次参加，央视全程转播，当年销售额首次突破1亿元，迅速占领全国过半市场份额。
2000年后，蔡东青开创了“动漫+玩具”的商业模式，先后打造出《喜羊羊与灰太狼》《巴啦啦小魔仙》《铠甲勇士》等现象级IP。
这些IP深受80、90后的喜爱，收获了很多用户。2009年，奥飞娱乐在深交所上市，号称“中国动漫玩具第一股”。
到2018年，蔡东青家族财富达到300亿元，被赋予“东方迪士尼之父”的称号。
但就在奥飞娱乐如日中天之时，蔡东青却做了一个“不务正业”的决定。2016年6月，他与换电技术专家张建平联合创立奥动新能源，切入新能源汽车换电赛道。
这个跨界决策，在当时看来确实有些“神奇”。从轻资产的IP运营，到重资产的能源基建，从“虚拟世界”的动画片，到“现实世界”的硬核科技，蔡东青的商业版图发生了180度大转弯。
不过，细究起来，这个跨界也并非毫无逻辑。
2016年正值新能源汽车风口，但直接造车难度大且赛道拥挤。换电模式的“网络化、标准化、服务化”特性，与蔡东青擅长的构建消费生态和商业模式创新，存在底层逻辑相通之处：都是通过搭建平台、制定标准、提供服务来获取长期收益。
更关键的是，蔡东青需要张建平的技术权威与行业积累，张建平需要蔡东青的资本实力与产业运营思维。这种资本+技术的组合，在当时看来是个不错的配置。
从结果来看，奥动新能源确实在换电赛道占据了一席之地。截至2025年12月，公司已投运及在建换电站超过800座，覆盖全国60座城市，与一汽、东风、长安、上汽等超过16家主流车企合作，共同开发超30款换电车型，智慧能源服务平台注册车辆超过13万辆。按2024年换电站运营服务产生的收入计算，奥动新能源是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商。
听起来很酷，但问题也来了。
二
奥动新能源对外一直主打“励志奋进”的形象，但翻开它的财务账本，情况却让人捏把汗。
招股书里写得明明白白：2022到2025年上半年，公司营收分别是11.06亿、11.55亿、9.26亿、3.24亿；净亏损则是7.85亿、6.55亿、4.19亿、1.57亿，算下来累计亏了超20亿。
乍一看，亏损金额越来越少，好像在往好的方向走？再看亏损率，2022年亏得最狠，占营收的71%，2024年缩到45.2%，2025年上半年是48.6%，表面确实有改善。
但只要多问一句“减亏是怎么来的”，就能发现问题。不是赚得多了，而是营收在暴跌。
2024年营收比上年降了19.8%，2025年上半年更夸张，直接跌了31.7%。
说白了，这种“减亏”是被动的：业务规模缩小了，成本跟着砍了，亏损自然看起来少了，根本不是盈利能力真的提升了。
更让人看不懂的是收入结构的大反转。2022年的时候，公司靠卖换电设备赚钱，这部分收入占了71%，真正的换电服务只占29%；可到了2025年上半年，两者彻底掉了个：设备销售收入只剩30.2%，换电服务占比冲到69.8%。
听起来像是“从卖设备到做服务”的战略转型？但实际上，2024年设备销售收入同比暴跌48.2%，2025年上半年更是同比下降60.35%。换电服务收入虽然在增长，但增速远远无法弥补设备销售的断崖式下跌。这种转型对现金流的冲击更加明显。2025年上半年，奥动新能源的经营性现金流由正转负。
简单说，奥动新能源正在从“赚钱的设备销售”转向“亏钱的换电服务”，这种转型到底是战略升级，还是被迫收缩？
更为令人疑惑的是毛利率数据。整体来看，公司毛损率从2022年的15.7%收窄至2024年的3.7%，似乎接近盈亏平衡线。但拆开来看，轻资产模式（设备销售）的毛利率在2025年上半年达到24.3%，而重资产模式（自有换电站运营）的毛损率却高达23.3%。
换句话说，每赚1块钱，要倒贴2毛3，这生意越做越亏。
虽然招股书没有直接披露自有换电站数量变化，但从营收和业务结构的剧变来看，奥动新能源正在通过“出售换电站给城投+代运营”的轻资产模式来降低成本。这是一种典型的“收缩式减亏”策略。
这种“收缩式减亏”的策略，短期内确实能改善财务数据，但对技术竞争力和市场地位的长期侵蚀，恐怕才是更大的隐患。
这种“收缩式减亏”的背后，不仅是奥动新能源自身的财务压力，更是整个第三方换电模式正在被“电池巨头+车企”两头夹击的生存困境。
三
奥动新能源的困境，不仅仅是自身的财务问题，更是整个第三方换电模式的生存困境。
换电赛道的竞争格局，正在发生剧烈变化。一边是车企自营换电的强势崛起，另一边是电池巨头的跨界碾压，第三方换电服务商正被挤压成“夹心层”。
先看车企自营的代表蔚来。截至2024年底，蔚来换电站数量已超过3600座，是奥动新能源的4.5倍。更关键的是，蔚来的换电站服务自有车主，用户粘性与单站利用率远高于第三方服务商。2023年，蔚来公布换电模式下终端盈利数据为20%。
蔚来的换电模式已经跑通盈利，而奥动新能源还在20亿亏损的泥潭里挣扎。这就是“自营”和“第三方”的残酷差距。
再看电池巨头的跨界宁德时代。2024年12月18日，宁德时代推出“巧克力换电”标准化方案，宣布2025年计划自建1000座换电站，中期目标是与合作伙伴共建1万座站点，终极目标是全国3万座站。更恐怖的是，到2025年12月31日，宁德时代的第1000座巧克力换电站已经落成，用时仅1年。
这个速度有多炸裂？奥动新能源成立9年，投运及在建换电站才800多座；宁德时代1年就建成1000座，目标是3万座，这是37.5倍的碾压。
更要命的是，宁德时代凭借在动力电池领域超过40%的市场份额和标准化方案，试图定义行业规则，还能从电池销售和租赁中多维度获利。
奥动新能源的最大客户变化，更能说明问题。2022年，宁德时代是奥动新能源的最大客户，销售额达1.22亿元。到2025年上半年，这个数字骤降至567.9万元。客户集中度从54.9%降至14.4%，看似是分散风险，但最大客户流失背后，是宁德时代自建换电站的竞争动作。
曾经的最大客户，如今成了最大的竞争对手，这是第三方换电服务商最尴尬的处境。
除了蔚来和宁德时代，国家电网、中石化等巨头也在凭借庞大的场地与电网资源，加速转型布局换电业务。第三方换电服务商的生存空间，正在被三面夹击。
更尴尬的是，奥动新能源试图通过“转向重卡换电”来寻找新的增长点，但重卡换电“场景依赖强、客户积累难”的特性，让这条路充满不确定性。招股书提到“每年合作2-3家车企”的目标，但从乘用车换电跨界商用车，能力短板如何补齐？也是个问号。
在这种竞争格局下，奥动新能源冲刺港股IPO的动机，就变得格外清晰了。
2022年1月，奥动新能源完成最后一轮融资，投后估值约119亿元。此后近4年，公司再没拿到一分钱新融资。累计亏损20亿元、现金流承压、竞争对手碾压，奥动新能源急需“输血”。
招股书显示，IPO募资将用于四大方向：技术研发、业务运营、战略收购、补充运营资金。但结合公司研发投入收缩、自有电站缩减的现状，募资是否优先用于“补现金流缺口”，而非实质性业务扩张？这恐怕是个问号。
更大的问号是估值。2022年最后一轮融资时的119亿估值，放到2025年的港股新能源板块，还能撑得住吗？营收下滑19.8%、现金流由正转负、竞争对手碾压。这三把刀架在脖子上，IPO估值倒挂的风险有多大？
2025年港股新股市场虽有复苏迹象，但投资者对新能源基建企业的关注点，已经从“讲故事”转向“看盈利”。奥动新能源“持续亏损、政策依赖”的属性，能否借助市场复苏东风获得资金青睐，还是会面临破发风险？
但愿上述疑惑仅是疑惑。那么，你看好“喜羊羊之父”的换电站IPO之旅吗？